5 月，" 中特估 " 行情从火爆到中场休憩，市场消息中 PB 这个指标频繁闪现。而今天中特估开启了新一轮攻势。

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" 之前这一波是炒 0.5 倍到 1 倍 PB，这个没有问题。1 倍到 2 倍，大家就不知道后面有没有人接了，所以你看到现在回调了。" 一公募基金经理向每经记者坦言。

而这样的观点，并不局限于公募基金范围。稍有留心的投资者或许会发现，提起本轮 " 中特估 " 大涨的背后逻辑时，多种机构似乎达成了共识，1 倍 PB 以下的 " 中特估 " 安全性则是被反复提及。

PB 被频繁提及

估值低、现金流充沛、分红收益率高的等字眼，频繁出现近期的市场消息中。与此同时，PB、破净等指标也时常出镜。

"PB=P/B"，即市净率，是用公司的总市值除以公司的净资产。净资产简单的理解是，总资产减去总负债得出净资产。市净率的应用其实更适合于价值投资的分类。当公司破净，即小于 1 时，很大程度是有大环境的原因、企业运营管理的问题，但并不代表这其中没有机会，存在捡便宜货的可能性。

问题随之而来：为何本轮 " 中特估 " 行情提到的是 PB，而不是投资界的头号网红 PE?

" 有些企业它可能短期效益不好，所以用 PE 市盈率指标，并不便宜。比如，有些国有企业可能随着大家预期，它会因效益越来越好，但现在效益可能还没贡献出来。PB 运营商原来效益并不好，大家就是期望这些题材，当然这些都是一个预期未来效益好，所以你要炒市盈率是不好定价的。" 某券商资管人士向记者表示。

沪上某公募基金投研人士指出：" 某些国企本身的盈利状况是不值那么多钱的，所以才会折价，如果用 PE 就会出现失真。"

1 倍 PB 以下 " 中特估 " 的吸引力

2023 年伊始，新能源进入疲劳状态，科技股和消费股一度成为市场资金追逐的焦点。AI 概念的引爆，资金从模型、算力、数据等等细分行业逐渐被市场挖掘。市场也出现了 " 不买人工智能，就是等死，追买人工智能，可能是找死。横竖都是死，不如搏一把再死 " 的基金经理独白。

相反，谈到 " 中特估 "，基金公司的内部会议上，投研还在为这一轮中字头的主题能不能持续，空间有多高而争吵。

" 主要是之前那一波是炒 0.5 倍到 1 倍 PB。这波都炒完了，已经到 1 倍以上了。1 倍到 2 倍，他们就不知道到底后面有没有人接？0.5 倍到 1 倍是没有任何问题的，生命力是很强。" 前述公募基金经理坦言。

"1 倍 PB 以下的‘中特估’是安全的。你看到近几天‘中特估’类的个股又开始回调了，还是炒作，没有持续性。" 沪上某券商财富管理人士指出。

深圳某公募基金人士认为：" 目前确实没有太多的热点，经济恢复的相对比较温和，就去炒‘中特估’了。我觉得讲不太出来逻辑。"

事实上，市场上有消息称：公司增发，还有可转债下修都不能低于净资产 ( 即：1 倍 PB 以下 ) ，这在一定程度上会影响到 " 中特估 " 的融资。

不过，某资深投行人士则是向记者表示：" 这种说法不完全靠谱，可以做配股，配股没限制，大多数破净公司都配股。总体还没到融资难的地步，但如果破净比较多，也确实有些尴尬。"

PB 或成买卖重要指标之一

" 中特估 1 倍以下买进、1 倍以上建议卖出。" 浏览不少论坛，有投资者会发现这样的投资建议并不少见——PB 似乎正成为投资者买卖 " 中特估 " 的重要指标之一。

安信证券首席策略分析师林荣雄认为，通过观察可以发现，" 中特估 " 板块中，股票年初至今涨幅与 PB 呈较为明显的负相关关系——即在 " 中特估 " 板块内部，低估值的标的有超额收益率；另外，对于股息率的定价，在 5 月开始，银行和券商板块开始上涨，" 中特估 " 对于股息率的定价有效性逐步提升。

林荣雄指出，观察当前 " 中特估 " 最具代表性的行业 PB 估值，除银行（0.58）外，多数已经修复至 1 倍以上，建筑 PB 为 1.04、石油石化 1.17、交运 1.52、公用电力 1.82。对应当前最新股息率来看，大多数央企指数股息率回落至 5% 以下，银行股息率 5.1%、石油石化 4.2%、建筑仅 1.8%，目前仅余留少量高股息在周期领域。显然，基于估值论的角度对 " 中特估 " 后续行情判断是偏谨慎的。

除此之外，某公募基金港股投研人士则表示：" 相对于 A 股而言，类似的港股是有的，还是破净的。比如，港股中石油 PB 就只有 0.6 倍。"

不过，也有投资人士并不完全赞同。北京某券商资管人士则是认为：" 业绩看不到明显改善，经济温和复苏，市场更多认定‘中特估’是估值修复，其空间有限，进而 PB 成为了判断这个空间的指标。PB 这个就是比较概念性的东西可以跟大家看看而已，有道理但也不能把它作为一个硬的标准。"

前述公募港股投研人士则是指出：" 分红便宜、ROE 好，经营状况未来有改善，就这三点就可以了。"

在不少机构投资人士看来，" 中特估 " 想要获得市场的持续认可，最终都将回到公司的业绩。

不过，在某已布局 " 中特估 " 的基金经理看来，或许其中潜藏的机遇可划分为三种：一是，产业价值的重估（科技安全），代表科技成长风格特征。二是，价值回归市场惯性思维，对应传统低价值风格。三是，长期低估，无非是夕阳行业，市场饱和无空间，传统央国企机制落后，效率低下等。

" 不同风格特征的‘中特估’对应不同的 PB 值。1 倍只是个很模糊的概念。同一行业不同公司也存在巨大差异。" 该基金经理进一步表示。

公募布局主阵地在 ETF

5 月 8 日，银行、券商、保险等 " 中特估 " 概念股全面爆发。有趣的是，当晚公募基金披露的净值显示，当日净值涨幅最高的汇添富中证能源 ETF，涨幅也仅为 4.59%。由此可以看出，公募基金在 " 中特估 " 布局方面并没有选择重兵布局。

国金证券此前研究显示，近十年来，公募权益基金配置中央国企比例持续下滑，配置地方国企比例较稳定。2022 年三季度末，公募权益基金配置中央国企比例为 10.65%，低配 12.70%；配置地方国企比例为 20.58%，低配 1.36%。

在前述券商分析人士看来，公募基金不会单独就只炒中字头，肯定要叠加一些东西。比如，产业风口、国企改革等。公募基金喜欢那种渗透率刚提升，属于新方向、新产业，趋势刚刚起步的品种，另外一种就是消费医药。

对于 " 中特估 " 而言，有富国基金经理王乐乐认为，央企大致可以分成两类：一类是我们常听说的大基建、银行、公用事业；一类是拥有创新属性的公司，比如通信、电力设备、新能源、计算机等。这两类的投资逻辑稍有不同，在经济不那么好的时候，市场更愿意拥抱前者这些 " 更安全 " 的资产，但随着经济的回升，与宏观经济联动更强的后者则会表现更佳，后劲更足。如果要在 " 中特估 " 概念里面找标的，就要找能充分发挥政策优势的企业，能做创新的央企能更容易走出来，利润的释放空间也会更大。所以，更看重的是能成长的央企，通过创新来达成业绩的提升，没有盈利和效率改善的企业，也不会有趋势性的机会。

而对于公募基金而言，事实上，ETF 是其布局 " 中特估 " 的最理想工具。

从近期发售产品来看，5 月 12 日，央企主题 ETF ——华泰柏瑞央企红利 ETF 结募，累计有效认购总额超过 20 亿元，触发比例配售。此外，汇添富基金、广发基金和招商基金三家机构申报的中证国新央企股东回报 ETF，也于 5 月 15 日开始发售。从申报的情况来看，或许还会有约 20 只类似的产品陆续落地。

每日经济新闻

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